事变总结：2025年10月31日，公司揭橥2025年三季度报。2025Q3归母净利润同比-8.5%，“先有后优”从范畴驱动进阶至代价驱动，希望改进Q4筹备处境。

　　2025年前三季度，1）收入：2025Q1-3公司完成营收2252.6亿元，同比+8.9%，完成贩卖毛利292.0亿元，同比+1.2%；毛利率13.0%，同比-1.0pct。2）利润：2025Q1-3公司完成归母净利润83.1亿元，同比+9.1%；归母净利率3.7%，同比持平；扣非归母净利67.8亿元，同比+0.5%；扣非归母净利率3.0%，同比-0.3pct。3）件量及票均收入：

　　单季度看，2025Q3，1）收入：2025Q3公司完成营收784.0亿元，同比+8.2%，完成贩卖毛利97.9亿元，同比-4.4%；毛利率12.5%，同比-1.6pct，毛利下滑要紧是公司为拓荒供应链和邦际交易的市集增加贩卖团队，2025Q3贩卖用度率+0.2pct。2）利润：

　　2025Q3公司完成归母净利润25.7亿元，同比-8.5%；归母净利率3.3%；扣非归母净利22.3亿元，同比-14.2%；扣非归母净利率2.8%。3）交易量：2025Q3告终件量43.1亿件，同比+33.4%。4）2025年回购：回购开展，截至2025Q3，回购总金额约3亿元，均价40.36元/股；Q4公司上修回购资金总额，10月30日公司通告将回购股份的资金总额调度为15-30亿元（原先为5-10亿元），回购施行刻日耽误至26年10月29日。

　　5）“协同生长”持股计算：2025年9月15日实行初度授予，授予虚拟股份单位不进步8114万份，授予价钱为公民币35元/份。

　　分交易看：1）2025Q3公司速运物流交易收入同比+14.4%，交易范畴稳步增加。

　　2）2025Q3供应链及邦际交易收入同比-5.3%，要紧是邦际货代交易受海运价钱较昨年同期高位明显回落影响，个中，邦际速递及跨境电商物流收入同比+27%。

　　“先有”战略功劳明显国际货代，“后优”逐渐推动，完成从“范畴驱动”到“代价驱动”转动。2025Q3公司交易量延续高增进，同比+33.4%，增速高于邦内速递行业集体均匀秤谌，市集份额稳步提拔，范畴效应带来的本钱节降的效益反哺至前端交易拓展，物流搜集产量运用率明显提拔；“后优”呈现正在从“范畴驱动”到“代价驱动”转动，公司逐渐优化营运形式，鞭策搜集组织扁平化与分歧化分层，进而构修起组织性提效降本的长效机制，2025Q4公司希望逐渐完成组织性提效降本，Q4归母净利润希望完成同比持平，2025年整年归母净利润或仍旧稳当增进。

　　投资倡议：咱们估计公司2025-2027年归母净利润永别为112/130/152亿元，EPS永别为2.22/2.59/3.01元，A股暂时股价对应PE为18/16/13倍，H股暂时股价对应PE为18/15/13倍。跟着顺周期预期改进，中高端速递市集具备需求回暖机缘代价，随先有后优计谋逐渐落实，公司功绩具备较大弹性。庇护“推举”评级。

　　危险提示：宏观需求修复不足预期，油价及人工本钱大幅上行，新交易改进不足预期，海外经济衰弱及邦际地缘政事处境恶化。